{"id":9020,"date":"2018-12-06T01:18:47","date_gmt":"2018-12-06T00:18:47","guid":{"rendered":"https:\/\/dezernat-zukunft.org\/?p=9020"},"modified":"2024-01-02T12:04:53","modified_gmt":"2024-01-02T11:04:53","slug":"der-euro-als-internationale-reservewahrung","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dezernatzukunft.org\/en\/der-euro-als-internationale-reservewahrung\/","title":{"rendered":"Der Euro als internationale Reservew\u00e4hrung"},"content":{"rendered":"\n

DEZERNAT ZUKUNFT<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n

Gestern wiederholte<\/a> Jean-Claude Juncker die Forderung aus seiner State of the Union Rede<\/a>, die globale Rolle des Euros  zu st\u00e4rken<\/a>. Vorgestern haben sich die \u00f6konomisch-historischen Koryph\u00e4en Christian Odendahl und Adam Tooze der Frage angenommen, ob der Euro dem US Dollar Parole<\/a> bieten kann. Und seit 17 Jahren schreibt die EZB j\u00e4hrlich einen Bericht zur internationalen Bedeutung der W\u00e4hrung<\/a>. H\u00f6chste Zeit, also, f\u00fcr ein paar erste Gedanken und Leseverweise von unserer Seite.<\/p>\n

Der Weg zur Reservew\u00e4hrung\u2014\u00fcber Welthandel oder Finanzen?<\/strong><\/p>\n

Odendahl und Tooze betonen die Rolle des Dollars als globale Handelsw\u00e4hrung: 80% der in Dollar abgerechneten Importe ber\u00fchren nie den Boden der Vereinigten Staaten. Im Gegensatz dazu wird der Euro fast ausschlie\u00dflich in Handelsbeziehungen, die mindestens ein Eurozonen Land einschlie\u00dfen, genutzt.<\/p>\n

Aus der Dominanz des Dollars im Handel folgt f\u00fcr die Autoren die Dominanz des Dollars an den Finanzm\u00e4rkten: Investoren brauchen Dollar Zertifikate, um ihre W\u00e4hrungsrisiken abzusichern und sichere Dollar Anleihen, da das ultimative Ziel des Besitzes von Safe Assets der Erwerb von G\u00fctern und Services in der Zukunft sei.<\/p>\n

Wir fragen uns, ob die Finanzm\u00e4rkte selbst nicht eine st\u00e4rker treibende Kraft sind, als gemeinhin angenommen: Globale US Dollar Liquidit\u00e4t, gemessen in Kredit von Banken an Nicht-Banken, wuchs seit 2008 um mehr als 90%, der globale Handel um weniger als 20%.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Der Anteil an FX Swaps und Forwards (Optionsscheine zur Absicherung von W\u00e4hrungsgesch\u00e4ften), die in Dollar denominiert sind, \u00fcbersteigt den Anteil des Dollars am Welthandel um ca. 50%<\/a> und w\u00e4chst weiterhin. Finanzfirmen halten Swaps und Forwards im Wert von 23 Bio. Dollar und damit mehr als viermal so viel wie nicht-finanzielle Firmen. Oft scheint auch der finale Zweck weniger der Erwerb eines Gutes und mehr die gewinnbringende Finanzanlage. So hielten Ende Q1 2017 allein Japanische Banken netto 1 Bio. Dollar in FX Swaps, die sie ben\u00f6tigten, um ihre in Dollar ausgegebenen Kredite auszuzahlen (die sie wiederum nach der Krise massiv aufgestockt hatten, um ihren Ertrag zu verbessern).<\/p>\n

Der Euro als Finanzmarktw\u00e4hrung<\/strong><\/p>\n

Im Finanzmarktkontext ist der Euro momentan nicht konkurrenzf\u00e4hig, aufgrund einer zentralen Schw\u00e4che: Bei der Konstruktion der W\u00e4hrung wurde ein zentraler Bestandteil\u2014quasi die H\u00e4lfte des Produkts\u2014vergessen. W\u00e4hrend es neben Dollar Cash auch ein gro\u00dfes Angebot verzinster Dollar-Anleihen ohne Ausfallrisiko (Treasury Bonds) zu verschiedenen Laufzeiten gibt, sprich liquide, sichere Anlagen<\/em>, existieren keine Eurobonds.[1]<\/a> Theoretisch gesehen ist es sogar unm\u00f6glich, f\u00fcr die Anleihen von Eurozonenl\u00e4ndern den Sicherheitsgrad von US Treasury Bonds zu erreichen, da\u2014im Gegensatz zu den USA\u2014Eurozonenl\u00e4nder nicht im Notfall die eigene Zentralbank anweisen k\u00f6nnen, f\u00e4llig werdende Anleihen zu bedienen. Aber selbst wenn man alle Staatsanleihen in der Eurozone, die mindestens ein AAA Rating haben, als Treasury-gleichwertig sicher ansieht, gibt es im Vergleich zum Dollar zu wenig Safe Assets:<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Sichere Anlagen sind nicht nur f\u00fcr h\u00f6here Finanzmarktmagie relevant: Gro\u00dfe Unternehmen, wie zum Beispiel Apple, brauchen jene als Kontoersatz.[2]<\/a> So h\u00e4lt Apple fast sechsmal so viele Staatsanleihen wie Bargeld<\/a>.<\/p>\n

Wollte Europa in die Produktion von sicheren Anleihen in (ann\u00e4hrend) amerikanischen Gr\u00f6\u00dfenordnungen einsteigen, w\u00fcrde das, wie Odendahl und Tooze beschreiben, eine fundamentale Ver\u00e4nderung unseres Wirtschaftsmodels erfordern.[3]<\/a> Sp\u00e4testens bei der Lekt\u00fcre von Jeffry Friedens Essay zur fr\u00fchen Monet\u00e4ren und Finanziellen Geschichte Amerikas<\/a> wird einem bewusst, welche Anstrengung vor uns steht, wenn das Bestreben nach einem globalen Euro mehr als nur eine leere Forderung zur sein soll.<\/p>\n

Reservew\u00e4hrung Euro\u2014lohnt sich die Anstrengung?<\/strong><\/p>\n

Das wirft die Frage auf, ob das Projekt globaler Euro die Anstrengung wert ist. In unserer Einsch\u00e4tzung: ja. Odendahl und Tooze beschreiben zum Beispiel Sanktionen, die Europa schwer umgehen kann, solange die USA das Monopol auf das globale Zahlungsmittel halten. Ebenso ist Europa in der Bew\u00e4ltigung von Finanzkrisen auf Amerika angewiesen: Ohne die unbegrenzte Bereitstellung von Liquidit\u00e4t durch die Fed in Form von Swap Lines w\u00e4ren zahlreiche europ\u00e4ische Banken in den Jahren 2008 und 2009 nicht in der Lage gewesen, ihren Dollarverpflichtungen nachzukommen, mit schwer abzusehenden Folgen (mehr hierzu gibt es in einem sehr h\u00f6renswerten Podcast<\/a> von Matt Klein und Adam Tooze). Folgt man Zoltan Pozsar, hat sich die Funktionsweise der Banken im Zuge der Einf\u00fchrung von Basel III sogar so ver\u00e4ndert, dass die Fed zum Zentralbanker der Welt geworden ist<\/a>.<\/p>\n

All das birgt Abh\u00e4ngigkeiten. Abh\u00e4ngigkeiten wiederum f\u00fchren zu Verhandlungsungleichgewichten. Man kann in der jetzigen Lage nur hoffen, dass Trump die technischen Feinheiten der Zinssatzdivergenzen zwischen der USA und der Eurozone zu langweilig findet, um sie\u2014so wie Unterschiede in der Handelsbilanz\u2014als populistische Wortwaffen auf Twitter zu missbrauchen. Verlass ist darauf allerdings nicht. Allein aus geostrategischen Gr\u00fcnden scheint es uns daher die Anstrengung wert, die globale Rolle des Euros zu st\u00e4rken.<\/p>\n

Odendahl und Tooze sehen es \u00e4hnlich. F\u00fcr sie ist Deutschland mit der Internationalisierung des Euros vor die Wahl gestellt, wie viel europ\u00e4ische Souver\u00e4nit\u00e4t wir wirklich wollen. Auf den ersten Blick klingt dies nach einem Zielkonflikt zwischen nationaler Eigenst\u00e4ndigkeit und dem gr\u00f6\u00dferen Projekt. Wie Wynne Godley jedoch bereits 1992 eindrucksvoll beschrieb<\/a>, wurde die nationale Eigenst\u00e4ndigkeit bereits mit der W\u00e4hrungsunion abgegeben. Die Frage ist nun ob man versucht, sie auf europ\u00e4ischer Ebene wiederzuerlangen.<\/p>\n

 <\/p>\n

\n

[1]<\/a> Abgesehen von einem sehr geringen Volumen an ESM und EU Anleihen<\/p>\n

[2]<\/a> Da die Einlagensicherung von Banken begrenzt ist, in Amerika z.B. bei 250.000 Euro, und sie kein Zentralbankkonto bekommen, benutzen Firmen wie Apple Treasury Anleihen um ihr Geld sicher und liquide zu halten, denn das Ausfallrisiko der US Treasury ist deutlich geringer als das einer Gesch\u00e4ftsbank.<\/p>\n

[3]<\/a> Ein ausf\u00fchrlicheres Argument wieso insbesondere die deutsche Exportwirtschaft und ein globaler Euro nur schwer zusammengehen findet sich bei Sebastian Dullien<\/a>.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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