{"id":71319,"date":"2023-07-26T13:00:00","date_gmt":"2023-07-26T11:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/dezernat-zukunft.org\/?p=71319"},"modified":"2023-07-26T13:00:33","modified_gmt":"2023-07-26T11:00:33","slug":"spreads-auf-staatsanleihezinsen-der-ezb-sicherheitenrahmen-und-peripheriepramien-in-der-eurozone","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dezernatzukunft.org\/en\/spreads-auf-staatsanleihezinsen-der-ezb-sicherheitenrahmen-und-peripheriepramien-in-der-eurozone\/","title":{"rendered":"Spreads auf Staatsanleihezinsen, der EZB-Sicherheitenrahmen und Peripheriepr\u00e4mien in der Eurozone"},"content":{"rendered":"

Florian Schuster<\/a><\/strong><\/p>\n\n Download PDF <\/a>\n<\/p>\n

In diesem Beitrag wird die Entwicklung der Spreads auf Staatsanleihezinsen in der Eurozone vor der Finanzkrise untersucht. W\u00e4hrend die Renditespannen auf den europ\u00e4ischen Staatsanleihem\u00e4rkten bis Mitte der 2000er Jahre nahe bei null lagen, haben sie sich seitdem in vielen Mitgliedstaaten kontinuierlich ausgeweitet. Wir verwenden einen Differenz-in-Differenzen-Ansatz, um dieses Ph\u00e4nomen zu analysieren. Wir kommen zu dem Ergebnis, dass der Wechsel des Eurosystems von der unbedingten zur bedingten Notenbankf\u00e4higkeit von Staatsanleihen im Rahmen der Reform des einheitlichen Sicherheitenverzeichnisses im Jahr 2005 die institutionelle Ver\u00e4nderung war, die das Entstehen von Spreads bei Staatsanleihen im Euroraum ausl\u00f6ste. Die bedingte Notenbankf\u00e4higkeit wird vor allem durch eine Peripheriepr\u00e4mie wirksam: Von L\u00e4ndern, deren Konjunkturzyklen am st\u00e4rksten vom durchschnittlichen Konjunkturzyklus der Eurozone abweichen, wurden h\u00f6here Renditen verlangt. Im Gegensatz dazu entstanden die Spreads nicht als Reaktion auf ung\u00fcnstige makro\u00f6konomische und fiskalische Fundamentaldaten.<\/span><\/span> <\/span><\/p>\n

Warum haben wir dieses Papier geschrieben?<\/strong><\/h4>\n

Eine Lehre, die wir aus unseren fr\u00fcheren Arbeiten zu den EU-Fiskalregeln gezogen haben, ist, dass die Zinss\u00e4tze f\u00fcr die Staatsverschuldung eine zentrale Rolle spielen. Erstens sind die Zinszahlungen und die damit verbundenen l\u00e4nderspezifischen Risikozuschl\u00e4ge ein wichtiger Treiber f\u00fcr Haushaltsdefizite und die Entwicklung der Schuldenquoten in vielen Mitgliedstaaten. Da der W\u00e4hrungsunion ein explizites Instrument zur Sicherstellung der Haushaltsdisziplin auf nationaler Ebene fehlt, bedient sie sich zweitens der Spreads, die Marktsignale an die Regierungen senden, um Anreize f\u00fcr eine umsichtige Haushaltspolitik zu schaffen. Drittens sollen nach dem Gesetzesentwurf der EU-Kommission vom April 2023 die Markterwartungen bez\u00fcglich der Spreads von Staatsanleihen als Input f\u00fcr die vorgesehenen Schuldentragf\u00e4higkeitsanalysen (DSA) verwendet werden. Somit haben Spreads einen wichtigen wirtschaftlichen und regulatorischen Einfluss, was es notwendig macht, ein gutes Verst\u00e4ndnis ihrer Triebkr\u00e4fte und Urspr\u00fcnge zu entwickeln. Wenn wir mehr \u00fcber ihre Beziehung zu makro\u00f6konomischen Variablen und dem institutionellen Aufbau der Eurozone w\u00fcssten, k\u00f6nnten wir konstruktive Vorschl\u00e4ge machen, wie wir mit ihnen im fiskalischen und monet\u00e4ren Rahmen umgehen k\u00f6nnen.<\/p>\n

Was haben wir gelernt?<\/strong><\/h4>\n

Wir haben gelernt, dass die g\u00e4ngige Ansicht, dass Spreads auf Staatsanleihezinsen in erster Linie Unterschiede in den makro\u00f6konomischen und fiskalischen Fundamentaldaten wie Schuldenstand, BIP-Wachstumsraten, Haushaltsdefizite usw. widerspiegeln, zu kurz gegriffen ist. Im Gegensatz dazu stellen wir fest, dass die Renditenaufschl\u00e4ge als Reaktion auf den neuen Sicherheitenrahmen der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) im Jahr 2005 – das so genannte einheitliche Sicherheitenverzeichnis – entstanden sind, der bedeutete, dass Staatsanleihen von nun an nicht mehr bedingungslos als Sicherheiten zugelassen waren, sondern Zulassungskriterien erf\u00fcllen mussten. Die bedingte Eignung stellte den ausfallrisikofreien Status von Staatsanleihen der Eurozone in Frage.<\/p>\n

Hinsichtlich der Kan\u00e4le, \u00fcber die die Wirkung der bedingten Notenbankf\u00e4higkeit zustande kam, lernten wir, dass die M\u00e4rkte begannen, Pr\u00e4mien von L\u00e4ndern zu verlangen, deren Konjunkturzyklen deutlich vom durchschnittlichen Zyklus der Eurozone abweichen. Da diese Mitgliedsstaaten \u00fcblicherweise unter dem Begriff Peripherie zusammengefasst werden, im Gegensatz zum st\u00e4rker angepassten Kern der Eurozone, bezeichnen wir diesen Kanal als Peripheriepr\u00e4mie. Im Gegensatz dazu kam es in L\u00e4ndern, die vor dem Ereignis eine ung\u00fcnstige makro\u00f6konomische oder fiskalische Lage aufwiesen, nicht zu Spreads.<\/p>\n

In der anschlie\u00dfenden Vorkrisenzeit haben jedoch fundamentale Variablen die Entwicklung der Renditenaufschl\u00e4ge f\u00fcr Staatsanleihen im Laufe der Zeit beeinflusst. Wir beobachten, dass die Effekte nach dem Ereignis an Bedeutung gewinnen, was mit fr\u00fcheren Studien \u00fcbereinstimmt, die sich auf sp\u00e4tere Zeitr\u00e4ume konzentrieren. Unsere Ergebnisse deuten also darauf hin, dass fundamentale Variablen zu relevanten Determinanten der Spreads von Staatsanleihen geworden sind, die von der Einf\u00fchrung bedingter Sicherheitenstandards abh\u00e4ngen.<\/p>\n

Zusammenfassend l\u00e4sst sich sagen, dass unsere wichtigste Erkenntnis ist, dass die Renditenaufschl\u00e4ge f\u00fcr Staatsanleihen in der Eurozone ihre Existenz einem institutionellen Wandel und Unterschieden in den Konkunkturzyklen zwischen den Mitgliedstaaten verdanken und nicht den Unterschieden in den grundlegenden makro\u00f6konomischen und fiskalischen Informationen. Institutionen sind also wichtig, und wenn man bedenkt, wie Spreads den Schuldenabbau erschweren, indem sie erhebliche wirtschaftliche Kosten verursachen, sind wir zu der \u00dcberzeugung gelangt, dass die Eurozone einen vern\u00fcnftigeren Umgang mit ihnen pflegen sollte.<\/p>\n

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